聯(lián)想集團突然終止科創(chuàng)板IPO，到底是何原因？

10月8日晚，上交所官網(wǎng)顯示“聯(lián)想集團終止科創(chuàng)板上市”，至此聯(lián)想的IPO之旅僅獲受理僅一周就結束。本次IPO備受關注的不僅僅是聯(lián)想創(chuàng)下史上“最短IPO之旅”，還有其突然終止科創(chuàng)板IPO的原因。

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科創(chuàng)板上市標準
聯(lián)想突然終止上市，大多數(shù)人能想到的原因就是聯(lián)想暫不符合科創(chuàng)板板上市條件。那么科創(chuàng)板上市條件有哪些呢？

今年4月，證監(jiān)會修訂《科創(chuàng)屬性評價指引(試行)》，其中提到支持和鼓勵科創(chuàng)板定位規(guī)定的相關行業(yè)領域中，同時符合下列 4 項指標的企業(yè)申報科創(chuàng)板上市：

一是最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例 5%以上（軟件企業(yè)10%），或最近三年研發(fā)投入金額累計在 6000 萬元以上；

二是研發(fā)人員占當年員工總數(shù)的比例不低于 10%；

三是形成主營業(yè)務收入的發(fā)明專利5項以上；（軟件企業(yè)可豁免但研發(fā)占比需10%）

四是最近三年營業(yè)收入復合增長率達到 20%，或最近一年營業(yè)收入金額達到 3 億元（適用第5套標準的豁免）。

根據(jù)招股書，聯(lián)想集團選擇的正是上述“科創(chuàng)屬性評價標準一”作為上市標準。

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需要注意的是，上述指標需要同時符合才能在科創(chuàng)板上市。近年來，科創(chuàng)板不斷提高上市門檻，防止“上市圈錢”的悲劇出現(xiàn)。

對于終止上市的原因，聯(lián)想集團目前尚未作出回應，但招股書顯示出不少端倪。從聯(lián)想的財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管公司的營收、凈利潤增長等數(shù)據(jù)不斷增長，但關系到財務穩(wěn)定的負債率卻是異常的高，同時作為選擇科創(chuàng)板上市的科技企業(yè)，其投入研發(fā)也出現(xiàn)低于科創(chuàng)屬性標準的現(xiàn)象，不少業(yè)內人士也發(fā)出上市“圈錢”的質疑。


負債率超過90%，募資100億為“圈錢”？
招股書顯示，聯(lián)想集團的核心業(yè)務包括智能設備業(yè)務集團和數(shù)據(jù)中心業(yè)務集團兩大板塊，主要產(chǎn)品包括個人電腦、移動設備、數(shù)據(jù)中心設備及相關解決方案。

2020/21財年（2020年4月1 日至 2021 年3月31 日）、2019/20財年（2019 年4月1日至 2020年3月31日 ）、2018/19財年（2018 年4月1日至2019年3月31日）分別實現(xiàn)營收4116億元、3526億元、3425億元；同期分別實現(xiàn)歸母凈利潤77.7億元、46.3億元、38.3億元。

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從營收和凈利潤來看，聯(lián)想集團的賬面數(shù)據(jù)是搶眼，畢竟在PC時代，聯(lián)想可是曾經(jīng)的“國貨擔當”。但細看資產(chǎn)負債率，卻是令人大失所望。從2018年開始，聯(lián)想的資產(chǎn)負債率一路上升，到2020/21財年達到90.5%。

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從行業(yè)來看，聯(lián)想屬于科創(chuàng)板允許上市的行業(yè)中的新一代信息技術領域。據(jù)了解，2018年，互聯(lián)網(wǎng)和相關服務行業(yè)的科創(chuàng)板資產(chǎn)負債率為39.54%，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)的科創(chuàng)板負債率為55.69%。這么來看，聯(lián)想在2020/21財年的資產(chǎn)負債率已經(jīng)超過互聯(lián)網(wǎng)和相關服務行業(yè)平均水平的50.96%，超過計算機行業(yè)平均水平的34.81%。而公司權益持有人應占權益（凈資產(chǎn)）僅為234.5億元。

對于高負債率，聯(lián)想集團表示，“主要系公司近年來大規(guī)模股權融資較少，根據(jù)經(jīng)營需要靈活進行較多債務融資所致。”業(yè)內人士提到，一旦銷售和資金回籠出現(xiàn)問題，就會陷入財務風險，影響財務結構穩(wěn)定性。

此外，招股書還顯示，聯(lián)想本次科創(chuàng)板IPO將募集資金投資項目擬投資總額為100.14億元，擬使用本次募集資金100.00億元。其中，55.14億元用于新產(chǎn)品及解決方案研發(fā)項目，10億元用于產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資項目，35億元用于補充流動資金。

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本次募資資金占凈資產(chǎn)42.46%， 也難怪業(yè)內人士紛紛猜測聯(lián)想科創(chuàng)板上市的意圖是為了“圈錢”。


研發(fā)投入比例低于上市標準，科創(chuàng)定位迷云不斷
作為一家在科創(chuàng)板上市的科技型企業(yè)，聯(lián)想聲稱，“公司已圍繞主營業(yè)務掌握了一系列具有自主知識產(chǎn)權的核心技術，在大量關鍵技術領域處于行業(yè)領先水平，具有較強的科技創(chuàng)新能力。”據(jù)了解，聯(lián)想集團擁有已授權專利 21,658 項。招股書顯示，報告期各期，公司研發(fā)投入分別為 102.03 億元、115.17 億元以及 120.38 億元，占各期收入的比例分別為 2.98%、3.27%和 2.92%。

回顧上文提到的科創(chuàng)板上市標準中的第一條“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例 5%以上”，很明顯，聯(lián)想集團的研發(fā)投入均低于標準，僅是科創(chuàng)板平均水平的30%。因此聯(lián)想避開詞選項，選擇“最近三年累計研發(fā)投入金額 超過6,000 萬元”，這個標準對聯(lián)想集團來說，并不是什么難題，但難就難在研發(fā)投入占比上。
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作為科技創(chuàng)新型企業(yè)，如果沒有持續(xù)足夠的研發(fā)投入在接下來的發(fā)展中難以形成競爭優(yōu)勢，想必聯(lián)想會比旁觀者更清楚其中的利害關系。若想要在科創(chuàng)板上市，聯(lián)想集團的科創(chuàng)屬性相較還不夠凸顯。

數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，200家科創(chuàng)板公司平均研發(fā)投入占比15.63%（剔除采用第五套指標的公司），其中近六成公司提高了研發(fā)投入強度。相較之下，聯(lián)想在研發(fā)投入這快還有待進一步提升。

2017年到2019年，200家科創(chuàng)板上市公司在2017-2019年研發(fā)指出占營業(yè)收入的比例8.63%，9.17%、10.26%，逐年提升，三年合計占比為9.43%。

科創(chuàng)板最大的標簽就是“科創(chuàng)”屬性，筆者查閱聯(lián)想集團當前業(yè)務來源發(fā)現(xiàn)，將近9成業(yè)務收入來自智能設備業(yè)務，該業(yè)務的科技含量并不高。此外，芯片、處理器、內存等核心部件的采購逐年增加。這也意味著，聯(lián)想并不具備核心技術優(yōu)勢，業(yè)內人士認為，這頂多算模式創(chuàng)新，并不是真正的技術創(chuàng)新。
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聯(lián)想集團在招股書也提到，如果技術及產(chǎn)品升級迭代進度和成果未達預期，甚至技術研發(fā)的投入不足，技術水平無法滿足行業(yè)升級換代需求，將導致公司司產(chǎn)品競爭力及市場份額下降。

業(yè)內對于聯(lián)想在科創(chuàng)板上市呈現(xiàn)兩面態(tài)度，但不管看好或是不看好，成功登陸科創(chuàng)板將給聯(lián)想帶來更多資金上的支持，讓聯(lián)想能夠繼續(xù)在物聯(lián)網(wǎng)時代拼搏。但是隨著科創(chuàng)板IPO審查的更加嚴格，資本對企業(yè)的加持也會更加謹慎，不難想象，帶著千億市值的聯(lián)想，上市過程中還要面臨更大的挑戰(zhàn)。